威尼斯wns开山股份（300257）：分析概要

　　威尼斯wns开山股份（300257）：分析概要五金在雪球上看到一个人使劲儿推荐开山股份，可谓有着宗教般的信仰，我抽空做了一个了解，总的感觉下来，公司生意模式一般，目前160亿的估值并不便宜。

　　关于压缩机：公司是全球同行业中产品谱系最完整的公司之一。其主要产品包括:螺杆式压缩机（双螺杆、单螺杆）、高压往复式活塞压缩机、工艺（气体）压缩机、离心式压缩机、鼓风机、真空泵、净化设备、工程移动压缩机等，广泛应用于制造业、工 程矿山、冶金、石化、空分、工业、制冷等领域。主导产品螺杆空气压缩机产销规模位居世界前列，年产设备超9万台、远 销98个国家与地区。

　　关于地热发电业务：由设备制造商转型成为地热新能源开发商、地热电站运营商是公司最主要的转型方向之一。在收购全球重点市场优质 地热资源后，公司集合全球团队资源完成项目全流程开发，最终将自建电站生产的电力通过长期、锁定价格的购电协议出售 而得到稳定的收入。

　　地热能源开发相较风能、太阳能威尼斯wns、水力开发而言，因其建设周期长、前期资源勘探风险大、跨学科“高精尖”专业性要 求极高等特点，建设成本高企且项目资金筹集容易成为制约建设进度的瓶颈。全球平均地热电站的单位建设成本在280-550 万美元/兆瓦，中位数建设成本为390万美元/兆瓦。

　　以地热电站成套发电设备EPC总包服务为根基，公司建立了一支包括地质勘探、资源建模、土木工程、钻井工程及服务、 电站设计、EPC建设和运维管理等多学科人才在内的全球团队，成为行业内为数不多实现“全流程开发”的地热新能源开发商。

　　就全年发电时间来说，地热发电仅次于核电。虽然其1GW的投资成本高达28-55亿美元，中位数39亿美元，但是因为发电利用小时数比较高，所以在各国的上网电价整体上比较友好。就美国和印尼来说，地热发电的上网电价基本在0.47-0.87元人民币/度。

　　以往大型地热田主流建设路径是蒸汽轮机为核心的中央电站。整个地热田生产井的热源通过蒸汽管道输送至中央电站热源入 口处，高压蒸汽驱动蒸汽轮机进行发电。公司研发、制造的地热新能源成套发电设备，采用独创的“井口模块”的技术路径威尼斯wns， 符合分布式能源的趋势。两种技术路径的对比如下：

　　2、从技术能力上评价威尼斯wns，公司拥有螺杆式、涡旋式、高压往复式、离心式、轴流式以及干式无油螺杆等全谱系压缩机/鼓风机/膨胀机研发、制造能力，技 术能力稳居行业全球前三位；从市场能力上评价，目前国内压缩机行业惟有本公司既大规模销售螺杆式空气压缩机，也大规 模销售离心式空气压缩机，并且本公司还以较大规模销售工艺（气体）压缩机，鼓风机、真空泵等产品，标志着本公司已经构建了压缩机谱系最为完整的框架，取得了竞争优势。

　　1、公司的核心业务，个人认为不应该是地热电力的开发，而是通过地热项目的开发做一些示范工程，主要还是销售成套设备和技术服务，这样主业更聚焦，更有竞争能力。实际情况是，公司在地热项目的获取上花费了主要的精力和财力。

　　2、公司的技术升级主要来自于美籍华人TANG,YAN的加入，他目前也是公司的总经理，但年龄已经64岁了。同时，公司最近5年投资于研发每年不过1个亿左右，算不上特别重视研发投入。

　　3、公司的管理层仅3位，一个是总经理负责技术，一个是副总兼董秘负责资本，一个是财务总监。其他事情都是已经61岁的老板一个人抓。看不出来公司在人才梯队上进行了建设且并未如其他公司实行股权激励措施。

　　4、地热项目的开发投入巨大，对公司的资金压力是非常大的。2016年公司有息负债规模大约2.56亿元，2022年三季度的有息负债规模约47.27亿元。这样公司财务费用已经高达1亿元。同时，在美元利率4以上的背景下，融资负担或加剧。

　　我们不妨大胆一点，假设设备收入从2021年的27亿元增长到2025年的50亿元（年均20%左右），净利率10%，净利润约5亿元；地热发电收入按照2025年达到500MW，度电利润0.1元计算，净利润约4亿元。两者合计9亿元净利润，给予20-25倍估值的线亿元。