威尼斯wns.8885556华鹏伟等：风电核心零部件厂商三季度或迎修复拐点

　　威尼斯wns.8885556华鹏伟等：风电核心零部件厂商三季度或迎修复拐点五金在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目收益率优势凸显，指标规模占比明显提升，新能源投资建设力度向风电倾斜。考虑到2023年国内风电项目指标下发规模和2024年以来招中标规模持续超预期，我们预计2024下半年到2025年国内风电建设有望持续加速，2024年、2025年装机量或分别达到80GW(吉瓦)左右和100GW以上。

　　同时，基于各国持续推进能源安全和清洁能源转型战略，并考虑欧元和美元降息带动海外风电项目投资收益率提升，全球风能理事会(GWEC)预计2024年、2025年海外风电新增装机规模或继续扩大威尼斯wns。2025年陆上风电大兆瓦趋势或阶段性放缓，价值通缩效应料将减弱，风电供应链需求有望跟随国内外装机大幅增长而显著放量。

　　2024年第一季度，受短期需求疲弱和风机盈利压力向上游传导影响，国内风电(尤其是陆上风电)零部件供应链经历了又一轮较为明显的普遍压价。但我们预计，2024年下半年到2025年，风电零部件进一步降价空间相对较小，价格有望逐步趋稳，主要基于三方面因素作出判断：一是装机需求放量，供需格局改善；二是海外风电建设加速，且海外整机厂对中国供应链接受度有所回升，国内厂商出口占比有望提高并将对价格形成支撑；三是受益于大兆瓦机组升级趋势放缓以及风机出口稳步推进，整机价格企稳，向零部件进一步压价压力有所缓解。

　　短期看，预计受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增装机加速放量，风电零部件排产有望回升，成本摊薄推动毛利率提升。以铸锻件环节为例，我们测算产能利用率每提升10%或推动毛利率提升约2个百分点，且2024年第三季度有望迎来拐点。中期看，钢材等风电零部件主要原材料价格或将持续下行，在价格趋稳的情况下，有望推动铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等“打铁类”零部件毛利率实现明显改善，我们理论测算相关产品毛利率对主要原材料价格敏感系数多在-0.3～-0.5，即原材料价格每下降10%，对应毛利率提升3～5个百分点，相关公司盈利修复弹性可观。

　　考虑到国内风电(尤其是陆上风电)2025年装机或将超预期，海外风电装机规模增长望加速，整机和零部件需求有望迎来加速放量；同时，风电供应链价格逐步趋稳，在2024年第三季度起排产大幅上行、中期看钢材等原材料价格持续下降的预期下威尼斯wns威尼斯wns，风电零部件毛利率有望迎来显著修复，整机厂商盈利水平亦有望边际向好。

　　综上，我们预计，下半年起在国内外风电装机增长加速，且受益于排产改善和原材料价格下行的情景下，核心零部件厂商有望于2024年第三季度起迎来“量”和“利”的修复拐点。同时，我们看好格局优、盈利强的全球风电细分环节龙头。风电整机龙头有望受益于价格阶段性企稳和出口稳步放量，实现明显减亏或盈利改观。(中新经纬APP)